东吴证券：给予百川畅银买入评定

2022-04-05东吴证券股票有限子公司袁理,赵梦妮对鼎新畅银进行研究并刊发了研究比对报告《2021年年报网易：国补谨慎断定，业绩能力比较稳定》，本比对报告对鼎新畅银给出出售下调，理论上股价为31.94元。

鼎新畅银(300614)

注资要点

重大事件： 子公司刊发 2021 年年报， 实现营收 4.99 亿元，同减 3.74%；归母净获利 1.09 亿元，同减 12.7%； 拟每 10 股派发现金红利 0.68 元（含税），对应股息部将 0.14%。

税收谨慎断定， 转化后业绩能力比较稳定。 2021 年子公司毛利部将约 41.03%，同降 4.21pct。 的水能用为子公司主营业务，总收入分之二比约 93.97%。子公司营业总收入、毛利部将下滑主要另有会计收支方式更动，对于下线但尚未划定税收目录的单项当期不断定国补总收入， 2021 年子公司未每项的税收金额约 2533.94 万元， 将税收总收入加回后， 仅仅营业总收入约 5.25 亿元，上半年微增 1.14%， 毛利部将为 46.10%，同升 0.87pct， 业绩能力比较稳定。

的水电站装机量约 188.01MW，上半年增加 9.79%。 截至 2021 下半年，子公司在河南、舒城、湖北省、浙江、广东等省份（直辖市、的省）投产运营 94 个的水电站单项，并网kW 188.01MW，较 2020 下半年171.25MW 增加 9.79%，子公司营业总收入增速低于装机量增速主要另有 1）并购该集团下属 3 家子公司共五 19.806MW 覆盖面 2021 英年早逝并表第二季度，2022 年将实现上半年并表作出贡献短时间内； 2）外流通量单项因的水资源流通量减小，单项业绩转弱仅仅上注销物理现象。

主管部门现金流新股同减 13.29%至 1.22 亿元。 1） 2021 年子公司经营文艺活动现金流新股 1.22 亿元，同减 13.29%； 2）注资文艺活动现金流新股-2.58 亿元，同减 88.29%； 3）筹资文艺活动现金流新股 2.48 亿元，同增 1615.49%。

湖岸一气电站减排效应显著，硫交易很薄获利 102%~339%。 全国硫市场启动后 CCER 需求释放，短期稀缺价格比看涨。湖岸一气电站度电减硫0.00578tCO2， 我们原计划 30/60/100 元硫价下度电减免 0.17/0.35/0.58 元，获利侧比较稳定性约 101.77%/203.54%/339.23%。子公司俱备成熟的硫资产开发的团队，受益硫交易比较稳定性最大。

金融业渗透低空间大，子公司经验丰富Brown核心技术领先，内延外拓促产能扩张。湖岸一气电站渗透部将仅 12%有待大幅提高，有机废弃物处置推开的水能用蓝海市场。政策Brown减排驱动，对标欧洲不能不的水电站装机量有望 10 年 50倍。子公司 1）覆盖面大： 94 个的水电站单项，并网kW 188.01MW；2）核心技术优： 单吨注资低于同业，两段式部将和电站效部将高； 3） 业绩强： 毛利部将高出理应平均， 150t/d 小单项可业绩； 4）拓展广：横向拓展餐厨、养殖粪污、 农村的水能用推开新市场。

业绩预测与注资下调： 顾虑子公司税收收支方式的更动、 新单项拿单即兴及流通量单项到期情况，我们将子公司 2022-2023 年归母净获利自 2.34/3.02亿元下调至 1.32/1.65 亿元，原计划 2024 年归母净获利为 2.07 亿元，对应PE 为 39/31/25 倍 PE，维持“出售”下调。

高风险上会： 垃圾湖岸一气不足，税收政策变动，市场竞争加剧

该股除此以外90天后共五计1家机构给出下调，出售下调1家。证券之主星溢价比对用以标示出，鼎新畅银（300614）好子公司下调为2.5主星，好价格比下调为1主星，溢价整体下调为2主星。(下调范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

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