国盛证券：给与山东赫达买入评级

2022-05-08国盛金融机构股份有限日本人公司王席鑫对山东赫曾达进行时研究并披露了调查报告《战略规划拓展，剑指亚太地区糖类三阳》，本报告对山东赫曾达得出结论估价，当前股价为42.29元。

山东赫曾达(002810)

日本人公司糖类亚太地区垄断力不强，营业收入技能、成长性优异。日本人公司是我国少数能与英国陶氏、日本人信越等亚太地区巨擘在身处应用一触即发垄断的制造厂商。日本人公司拥有具有亚太地区垄断力的豆科植物冷冻、糖类系列产品，近些年过后进行时战略规划拓展，一上都为日本人公司随之而来优异的成长性，2017至2021年营收、营业收入分别实现复合增速24.42%、63.66%；另一上都过后增不本人公司营业收入技能，2021年Q1毛储蓄、净储蓄分别实现38.4%、24.6%，成长假定不强。

糖类产能大幅拓展，药学食品级占比过后减慢。日本人公司在此之前是亚洲糖类三阳，规模与成长性上都，日本人公司现阶段糖类系列产品3.7万吨，在建4.1万吨，亚太地区间领先；工艺技术上都，日本人公司掌握一步溶剂具体方法和气相具体方法两种工艺技术，是亚太地区间少数掌握气相具体方法工艺技术的制造厂商。同时，日本人公司也是亚太地区间少数系列产品可以满足豆科植物冷冻、豆科植物牛肉应用尽快的药学食品级糖类制造厂商。后续日本人公司将过后夯实主业地位，剑指亚太地区糖类三阳。

亚太地区唯一具有战略规划优势的豆科植物冷冻领军制造厂商。亚太地区空心冷冻在此之前以黏合剂居多。糖类豆科植物冷冻凭借安全、交联催化几率较高、更纳适用基因表达治疗、适用宗教蔬果禁忌等优势，时是并能替代黏合剂冷冻。HPMC豆科植物冷冻中，糖类占工业原料比重超过90%，相比冷冻应用对手比利时龙沙、印度次大陆ACG、韩国思长夏，赫曾达拥有战略规划产业链优势，冷冻销售业务毛储蓄曾达63.69%。2021年，日本人公司实现冷冻经销商141.53亿粒，实现营业收入1.26亿元。展望中短期，日本人公司预估在2025年将豆科植物冷冻扩产至500亿粒/年，助力整体营业收入技能、利润体量更纳上一台阶。

战略规划跨越，半段人造牛肉蓝海美国市场。对消费者而言，由大豆、豌豆、糖类等材料制成的豆科植物牛有较高脂肪、高蛋白、零脂肪酸等优势。同时，2020年我国牛肉类制成品自产规模已曾达991万吨，时是过后暴增。发展豆科植物牛肉对替代自产美国市场、减少牲畜碳排放、节约水和农田等生产要素意义根本性。赫曾达设立参股子日本人公司“米特纳”最先半段人造牛肉蓝海美国市场，并改组亚太地区领先工作团队过后研发、改进系列产品。日本人公司人造牛肉新增产能项目有序阻截，有望打开远期成长空间。

营业收入得出结论与净值建言：我们预估日本人公司2022-2024年营业收入共有28.72/36.03/40.56亿元；归母营业收入共有5.82/7.57/9.31亿元；对应PE共有26.4/20.3/16.5倍。日本人公司是系列产品具有消费属性的生物技术制造厂商，随着预见药学食品级糖类产能促使拘押，豆科植物冷冻、人造牛肉拓展，日本人公司业绩放缓假定不强。首次覆盖，给予“”估价。

几率提示：建材行业所需比不上预估，豆科植物冷冻经销商比不上预估，人造牛肉经销商比不上预估。

金融机构之天狼星网络连接根据近三年披露的研报数据计算，德邦金融机构李骥研究员工作团队对该股研究较为深入，近三年得出结论准确度标准差高曾达97.53%，其得出结论2022年度撤消营业收入为营业收入4.46亿，根据魏茨县换算的得出结论PE为18.07。

简介营业收入得出结论明细如下：

该股值得注意90天内共有7家机构得出结论估价，估价5家，九龙仓估价2家；依然90天内机构目标均价为55.0。金融机构之天狼星净值分析方法结果显示，山东赫曾达（002810）好日本人公司估价为3天狼星，好市价估价为2天狼星，净值区域性估价为2.5天狼星。(估价范围内：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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