中国银河：给予凯莱英回购评级

2021-12-29华南地区银河商业银行股份有限附属公司孟令伟,刘晖对凯莱英(002821)进行学术研究并发布了学术研究年度报告《CDMO蟠龙战术上显现，周内签下超大交货》，本年度报告对凯莱英给出买入评估，意味着恒指为443.0元。

凯莱英(002821)

血案（1）11月17日，附属公司发文，附属公司附属公司子附属公司Asymchem,Inc.和吉林凯莱英与卖家签下了涉及产品线新的一批的《节省成本履近》，该产品线的CDMO增值累计履近金额为4.81亿美元；

（2）11月29日，附属公司附属公司子附属公司吉林凯莱英与卖家签下了涉及产品线新的一批的《节省成本履近》，本次履近金额折合人民币近27.20亿元。

核酸CDMO蟠龙战术上显现，周内大获全胜超大交货作为全球领先的核酸CDMO一两站式医药外包增值蟠龙，附属公司核心竞争力战术上明显，增值能力促使赢取卖家肯定，接连大获全胜超大交货，合计近58亿元。我们预料绝大多数交货未来将会于2022年集中释放出来，助力22年全收入高速增长。

全局扩充生产能力，为营业额放量透过坚实保障根据中报透露数据显示，截至21H1，附属公司核酸CDMO反应釜体积合计近3000m3。附属公司预料在天津、吉林敦化等地释放出来生产能力近1390m3，并于22年在敦化、镇江等地自订生产能力1500m3，我们预料22年内附属公司累计生产能力或实现相对于翻倍。我们认为，虽然该笔交货对生产能力的需求较大，但附属公司仍能实现较高的节省成本与出厂，周内性反应技术规模化实现反应效率、生产厂率双提升，为附属公司营业额放量透过坚实保障。

尽力拓展新的业务，订制一两站式增值平台附属公司持续精研药理学核酸CDMO成熟型业务，快速发展药理学氨基酸CDMO、生物科技等成长型业务，强势拓展临床学术研究、生物氨基酸CDMO军事战略型业务。

（1）药理学氨基酸：20年增值国内外卖家30+，新的项目50+，扩及复合物、多糖、寡核苷酸、有毒-连接体、复合物-药物偶联体等，启动第1个Ⅰ期临床寡核苷酸原料药+未成熟药剂生产厂新的项目、第1个复合物-药物偶联体技艺验证学术研究（PPQ）新的项目、第1个有毒-连接体技艺验证学术研究（PPQ）新的项目；签下首个国内复合物NDA交货，首个ADCdruglinkerNDA交货，另有10个新的项目加快或将要加快到临床Ⅱ期。

（2）生物科技：增值卖家相对于30家，整年承接蛋白质涉及交货新的项目50+个，扩及蛋白质催化新的项目、蛋白质粉定制生产厂新的项目、固定化蛋白质定制生产厂新的项目和药用蛋白质新的项目；进一步建设药用蛋白（蛋白质）领域的研发零部件，升级后不具2×5000L的GMP发酵零部件，承接了首个国外临床后期药用蛋白质生产厂新的项目。

（3）药剂：收入同比增长183.07%，其中，1/3来自美国、日韩等国外卖家交货，承接“API+药剂”新的项目28个。

（4）生物氨基酸：20年重点项目组建核心团队，建设相符GMP要求的中试生产厂车间，基本200L和500L单次气化生产厂厂和一条生产厂多种规格用药及冻干粉缝的西林瓶生产厂厂。

（5）临床学术研究：20收入4800.43万元，累计增值卖家87个，其中自订细胞治疗及生殖细胞卖家14个。已助力卖家启动1类电离辐射增敏药物、1类抗HIV融合抑药剂药物、1类生物制品间充质生殖细胞新的项目赢取乳癌所谓执照；为国内首个核苷类抗艾滋病1类药物启动Ⅱ期乳癌后，申请有条件上市；为IPS细胞、多个生殖细胞药物和生物制品启动临床前学术研究工作，进入IND申报阶段。

投资建议再考虑相当程度履近对营业额产生的影响，我们下调获利预测，预料附属公司2021-2023年归母盈利共有10.13/15.98/19.40亿元，完全相同EPS共有3.85/6.07/7.37元，意味着恒指完全相同PE为118/75/62X，维持“推荐”评估。

可能性提示行业竞争愈演愈烈可能性；生产能力扩充不及预期的可能性；获取交货能力不及预期的可能性。

该股最近90天内共有21家政府机构给出评估，买入评估20家，增持评估1家；无论如何90天内政府机构目标均价为528.25；商业银行之银河估值分析工具显示，凯莱英（002821）好附属公司评估为4.5银河，好价格评估为1.5银河，估值综合评估为3银河。(评估范围：1 ~ 5银河，最高5银河)