天风证券：给予酒鬼酒买入分级

2022-05-05天风银行股份有限Corporation刘章明对酒鬼酒进行研究课题并发布了研究课题报告《刊发酒鬼大单品推动高速持续增长，全国性转化的网络减慢西进》，本报告对酒鬼酒给出转售评估，当前股价为147.81元。

酒鬼酒(000799)

事件：Corporation公布2021年报及2022一季报。2021年Corporation做到营业总收入34.14亿元，卖出总收入+86.97%；归母营业总收入8.93亿元，卖出总收入+81.75%；扣非归母营业总收入8.86亿元，卖出总收入+101.50％。2022年Q1，Corporation做到营业总收入16.88亿元，卖出总收入+86.04%；归母营业总收入5.21亿元，卖出总收入+94.46%；扣非归母营业总收入5.20亿元，卖出总收入+94.84％。

2021年，总收入后端：分的产品来看，刊发/酒鬼/湘泉/其他系列营业总收入分别为10.34/19.15/1.76/2.79亿元，卖出总收入+80.71%/88.94%/11.71%/255.92%，大单品及精品构筑技能也相当大；分诱因来看，线上诱因卖出2.23亿元，线下诱因卖出31.92亿元，特色诱因创新方式上初显技能也。费用后端：卖出/管理者/研发费用率为25.18%/5.34%/0.30%，卖出/管理者/研发费用卖出总收入+102.93%/+25.10%/-6.34%，卖出费用相当大上升源于业绩及大促转为上升。

2022年Q1，总收入后端：Corporation做到营业总收入16.88亿元，卖出总收入持续增长86.04%；归母营业总收入5.21亿元，卖出总收入持续增长94.46%；扣非归母营业总收入5.20亿元，卖出总收入持续增长94.84%，赢利技能相当大上升。费用后端：卖出/管理者费用率为21.81%/1.73%，卖出总收入-1.58%/-49.48%。

Corporation坚信扎根前哨商品，突破山脊商品，大力招商总体布局，减缓西进全国性转化的网络。2021年的公司数量1256家，较2020年上升的公司493家，卖出总收入持续增长60%；签约客户1256家（另有专卖店），较2020年上升客户473家，卖出总收入持续增长60%。架构终后端支行达到19752家，卖出总收入持续增长137%。全国性商品县域产值达67%，湖南县级商品产值94%。

展望2022年，作为“十四五”开局之年，酒鬼酒以“高质量的高持续增长”为目标，坚信品牌赋能、文转化便是，集中构筑酒鬼酒馥郁香型醋；做强前哨、突破山脊、优商大商总体布局，减慢全国性转化总体布局，力争15亿级MLT-商品，10亿级省级商品，3个5亿级以上前哨商品；聚焦单品，树立形象，构筑馥郁香型领军醋民营企业。

投资建议：我们认为醋从业人员整体情况比较稳定向好，产业集中度颇高，酒鬼和刊发定位明确，Corporation坚信大商优商发展战略并减缓西进全国性转化总体布局，客户数量大幅上升，全国性转化的网络减缓，逐步呈现出大单品趋势，构筑馥郁香型醋，为Corporation再进一步全国性转化注入新的活力。我们下半年Corporation2022-2023年营业总收入为51/67亿元，归母营业总收入为14/20亿元，维持转售评估。

风险提示：财政政策下滑，食品安全风险，商品崛起不达预期，竞品减轻商品转为加剧竞争，疫情反复影响消费等

银行之猎户座数据中心根据近三年发布的研报数据计算出来，广发银行袁少州研究课题员团队对该股研究课题非常集中，近三年假设准确度均值多达96.55%，其假设2022等奖项划给营业总收入为赢利15.42亿，根据现价折合的假设PE为31.12。

同类型赢利假设明细如下：

该股最近90同一时间共有24家的机构给出评估，转售评估19家，太古地产评估4家，中性评估1家；过去90同一时间的机构目标均价为197.62。银行之猎户座成交分析工具推断，酒鬼酒（000799）好Corporation评估为4猎户座，好价位评估为2猎户座，成交综合评估为3猎户座。(评估范围：1 ~ 5猎户座，高于5猎户座)

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