西南证券：给予华能国际出售评级

西南商业银行股份有限日本公司王颖婷未来会对华能国际进行研究并发布了研究年度报告《煤价低迷火电承压，生物制药逐步支撑业绩》，本年度报告对华能国际给出出售评分，当前股价为7.02元。

华能国际(600011)

事件：日本公司发布2022H1年度报告，22H1日本公司借助营收1169亿元（+22.7%），归母营业额-30.1亿元（-167.6%），每股收益为-0.26元。

22Q2受用电需求影响营收承压，电价上半年增加20.7%。日本公司22H1电价505.7元/兆瓦时，上半年相比之下20.7%，推动22H1整体营收放缓22.7%。22H1各海沟利润总额中，燃煤-90.6亿元（-506%），燃机3.4亿元（-56%），新能源34.3亿元（+20%），MW5.3亿元（+43%），水电0.4亿元（+97%），生物质-0.2亿元（+23%），生物制药海沟工业发展稳健。此外22H1日本公司本息账款为342.9亿元，较上年期末下降14.0%，同时国有储蓄估值为200.9亿元（+4.3%），主要系日本公司之外可能源供应补贴的回收使得日本公司储蓄表现极好，支撑日本公司生物制药海沟扩张。

煤价低迷22H1火电海沟利润承压，利润再一逐步复建。22H1日本公司原煤采购综合价达840元/吨，上半年放缓41%，燃煤帐面利润大幅回落506%至-90.6亿元，火电利润承压系推进剂单价大幅上涨，日本公司境内火电厂单位推进剂效率376.7元/兆瓦时（+50.5%），按2022H1原始数据测算，入炉煤单位推进剂效率319元/兆瓦时左右，煤电原则上借助盈亏平衡状态。7月发改委再次呼吁煤炭保供，日本公司迅速抓住机遇，努力临时工增加长协签约及兑现领军，不断推进协议书放改签临时工，日本公司中长期协议书覆盖领军再一进一步增加，预计随着政策持续发力，煤价将趋于稳定，煤电业绩再一复建。

生物制药8台快速放缓，强力支撑日本公司业绩。22H1新能源8台12.5GW（+45.3%），MW8台4.5GW（+66.7%）；年初新能源再一增设1.1GW，MW增设3.8GW，8台结构持续优化。22H1新能源上网总能量137.6亿千瓦时（+30.6%），MW27.4亿千瓦时（+69.6%），主要系景致8台的快速放缓带动发总能量增加。22H1日本公司景致帐面利润39.6亿元，生物制药龙头企业三峡能源21H1利润总额38.7亿元，日本公司生物制药运营实用性特别强调。

利润预期与投资额要求。预计日本公司22-24年归母营业额分别为16.6亿元/102.0亿元/156.7亿元；权衡日本公司具备生产能力effect和业务来进行优势，维持“出售”评分。

风险高亮：煤价电价波动风险，生物制药工业发展不及预期。

商业银行之星原始数据中心根据近三年发布的研报原始数据计算，寮国商业银行汪磊研究员团队对该股研究颇为深入，近三年预期准确性均值为78.19%，其预期2022上半年归属营业额为利润85.5亿，根据现价放算的预期PE为13。

最新利润预期明细如下：

该股最近90天内一共19家政府部门给出评分，出售评分17家，减持评分2家；过去90天内政府部门目标均价为9.05。根据近五年财报原始数据，商业银行之星估值分析物件显示，华能国际（600011）行业内竞争力的护城河优秀，利润能力极低，营收成长性更佳。财务风险可能较大，发挥作用主因的财务当前有数：货币资金/总资产领军、有息资产负债领军、财务费用/货币资金领军、本息账款/利润、本息账款/利润近3年相比之下、存货/营收领军相比之下、经营储蓄/利润。该股好日本公司当前0.5星，好单价当前2星，综合当前1星。（当前仅供参考，当前范围：0 ~ 5星，高于5星）

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